想當年係中環見到林生,旦粗粗地上前同佢握手.握完佢先問"係邊位?" PGHK話:"係佢讀者" oh.. 果陣佢讀緊EMBA,封筆一年
PGHK無乜特別, 係面皮有時會特厚 ^_^.
立論：兩指標反映 後市快見底
2011年11月18日
黃元山告假，未來四期將由本欄暫代。本欄停稿已近兩年，欄名依舊；市場形勢，卻已面目全非。筆者認為，市場有四種不同的狀態。
第一種，是形勢樂觀，投資者情緒暫時未配合，有如 2009年上半年，結果是後市極度樂觀。第二種，是市場形勢與投資者情緒同樣樂觀，近例是 2010年下半年，結果是市場將行見頂。第三種，是市場形勢悲觀，投資情緒樂觀，那可能是今年初的狀況，後市看淡。第四種，是市場形勢與投資情緒同樣悲觀，那應該是目前市場面對的境況，結果應是後市處於尋底階段，並將行見底。
所以，從上述四個不同的市場周期看，本欄未致於太過悲觀。投資市場，反映的並不是當下的市場形勢，而是預先反映未來的經濟形勢。因此，我們目前要問的問題，是中國地方債，以及歐債危機等負面因素，是否已充份反映於目前的市場價格之上？
昨天剛跟國信證券首席策略師 Michael Pettis面談，他對中國及歐洲目前的經濟形勢，看得很淡，並大膽預言，中國未來 10年的經濟增長，將降至每年平均 3%，希臘將於今年底離開歐元區，其餘歐豬國家，亦會逐一步其後塵。
勿沾手「銀鐵公雞」
他認為，中國目前的經濟增長，絕大部份來自固定資產投資，但中國銀行體系目前承載力已近極限，因此未來幾年有很大的需要，大幅減低固定資產投入。他的觀點，基本上得到市場的認同，因此多隻中國的「鐵公雞」（鐵路、公路及基建）股份，以及借了數十萬億計資金給這些大白象項目的國營銀行，目前極其偏低的估值，是低得有道理。這一點，我基本上同意他的看法。我們的共識是：未來幾年，都不要買中國的「銀鐵公雞」股票。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周五刊出
立論：人民幣升浪 明年或斷纜 2011年11月25日
上期提到，目前經濟正處於下行周期，經濟形勢跟市場情緒一致睇淡。從宏觀角度出發，市場淡得有理。然而，股市走在經濟之前，以宏觀形勢判斷股市走勢，很容易捉錯用神。
在現時市況估指數的未來方向，出錯的機會很大。因此，較為可行的辦法，是避開宏觀形勢看不通的內銀、基建及原料股，同時依上述思路推論，找出潛在受惠於固定資產投入減少及原料跌價的行業。
雖然投資者眾口一詞看淡成熟市場經濟，過去兩年美國經濟表現，其實並不如傳媒報道的那麼差勁。例如最近美國家居改善工具零售商 Home Depot，便公佈了不錯的第三季度業績。營業額按年升 4%，在有效的成本控制之下，股東應佔溢利按年升近 13%。
最近偉易達（ 303）公佈截至 9月底止半年純利按年減少 5%，表現不算標青。然而，在接近 8%的股息誘惑下，加上市場在業績前睇死偉易達將受累於歐美債務危機，盈利跌幅少於市場預期，股價在業績公佈後逆市急升 14%，同期港股下挫逾 5%。
工業股有望翻身
工業股自 2004年行業見頂後，在成本急升加價乏力之下，盈利率持續受壓。然而，多項負面因素，有機會在未來有所紓緩。
中國一旦減低固定資產投資，生產及建築原料的上升壓力，隨時掉頭回落。最近美元有見底回升的迹象，亦令我相信，目前通街一致認定人民幣每年例牌升值 5%，明年今日，很可能滿地眼鏡碎。
不錯，內地的工資通脹壓力，餘溫未散；然而，在生產原料及人民幣升值壓力減輕之下，主力出口美國的製造商，盈利前景未必如市場預期般差勁。
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周五刊出
立論：失業率企穩 美國變綠洲 2011年12月02日
過去兩年，最常見於財經版的題材，非「歐債危機」莫屬，然而諷刺的是，歐洲股市今年雖然表現差，但仍然差不過本港上市的中資股份。
年初至 11月底止，恒生國企指數急挫逾 25%，而歐洲 Stoxx 50指數亦不過是跌不足 21%。若我們相信，股市領先於經濟兩至三季的話，則市場正在告訴我們，中國的經濟將於未來兩三個季度，表現比歐洲市場還要差。
出口商難再創奇蹟
上期提到，年初至今，環球市場表現最佳者，為美國市場。雖然，眾所周知美國的失業率仍然徘徊於 9%以上水平。然而，即使外圍及內部市場信心不足，美國的失業率並沒有進一步惡化。相對而言，美國經濟很可能是一場新金融風暴中的綠洲。
上期又曾提及，以美國為主要市場，原料成本佔生產成本比較高的出口商，若能於上半年原料價格創新高時，成功控制成本。一旦原料成本大幅下降，其未來盈利展望，未必如市場預期那般差勁。
股齡較長的讀者，可能仍然記得，本港不少領先同業的出口商，於 1998至 2003年的那段時間，成為港股市場的逆市奇葩。當然，當年今日，情況不盡相同，投資者未必可以照單全收當年盛況，寄望這批出口股再創奇蹟。
以利豐（ 494）為例，今時今日已經成為全球最大的消費品貿易商，最近亦公佈其新三年增長目標。而當年落後於日本萬寶至（ Mabuchi）的德昌電機（ 179），今日已拋離對手成為世界第一微型馬達生產商，近年只因銅料持續漲價，令市值由高峯期的 700億元，滑落至目前 150億元市值。當年逾 50倍市盈率已成絕唱，目前 10倍依然乏人問津。
筆者客戶持有德昌電機
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周五刊出
立論： Google雙雄 新世代神話 2011年12月09日
要選 21世紀第一個十年科技界的風雲人物，喬布斯應該當之無愧。然而，逝者已矣，踏入 21世紀第二個十年，我認為那將是谷歌（ Google）雙雄，拉里佩奇及謝爾蓋布林的世界。
由 1998年創立至今只有短短 13年時間，谷歌已搖身一變，成為全球最大互聯網搜尋公司，兼最賺錢的廣告商。
同樣是純粹依靠廣告維生，前日才正式退休的邵逸夫，用 45年時間，創造了香港一個很大的神話，亦是將電視廣播（ 511）變成一家市值 200億港元的企業，與市值 2000億美元的谷歌相比，差距是 78倍，但所用的時間，卻短了一大截。
谷歌雙雄，與喬布斯又怎麼比？喬布斯用逾 30年時間，才將蘋果湊大至目前 3600億美元市值。以盈利能力計，喬布斯要 30年，才令蘋果每年賺 260億美元，谷歌只用了 13年每年已賺近 100億美元。
電視廣播與新聞集團，通通是過去式。谷歌目前在互聯網廣告市場，佔有率高達 50%，但是互聯網廣告，只及全球廣告市場 20%，而且仍在以接近兩倍的增長速度，拋離傳統媒體廣告。
拓手機業務挑戰蘋果
強如蘋果，亦不過是強弩之末。最近谷歌更宣佈，收購摩托羅拉手機業務，實行踩過界，撈埋蘋果最賺錢的手機設計業務。拉里佩奇及謝爾蓋布林，今年才 38歲。沒有了喬布斯的蘋果，如何鬥得過適值盛年的谷歌雙雄？即使他們與喬布斯一樣短命，谷歌仍然有 18年的光輝歲月。
或者，可以與谷歌兄弟爭一日之長短的，就只有 facebook的朱克伯格。然而，科網概念最終還得面對現實，究竟 facebook的社交圈商業價值高一點，還是谷歌的搜尋器？
筆者客戶持有谷歌
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周五刊出
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