今年可能真係唔加息, 所以hibor應該可以玩埋今日

第壹流 虎年股年一定好 2010年02月11日

09年理應是投資者豐收的一年，恒指從年頭到年尾升了 52%，但實際上賺到可觀利潤的投資者卻不多，原因是大部分升幅在 3月至 6月期間出現。 09年 3月前投資氣氛慘淡，不少人預測全球經濟將步入大蕭條，股市會衰幾年。因此，假如投資者錯過了 3月至 6月的升幅，收穫一定有限。

去年是典型的「轉角市」，即是股市出現突然和未能預見的轉勢，而 3月是分水嶺。「轉角市」出現，是因為大部分投資者看錯市。股市是由千千萬萬投資者組成，群眾儘量以自己的一套邏輯作投資決定，跟隨群眾能賺錢的機會不大，因為當群眾的想法相近，股價早已反映了群眾的取向。只有能看得出群眾走錯方向的智者，在股市真的出現「轉角市」的時候，獨自向相反方向走，才有機會賺到可觀利潤。「轉角市」出現的時候，群眾的看法一定是錯。
09年 3月左右，投資者錯在過分悲觀，造就了機會予智者獲利。
《華爾街日報》報導對沖基金 Appaloosa Management於去年賺了 70億美元，是 09年表現最出色的對沖基金，
其基金經理 David Tepper個人荷包進賬 25億美元。對沖基金在 09年賺到錢並不稀奇，但Appaloosa獲利的金額（賺取 70億美元）和幅度（基金上升 120%）之大令人乍舌。管理小規模的基金，隨時因為運氣好，買中三兩隻股票，而錄得驕人升幅。 Appaloosa於 09年初的規模已經是數十億美元 基金這麼大規模，在一年內翻一番不可能是靠運氣。

為 David Tepper賺大錢的投資，不是依賴複雜數字方程式的衍生工具，也不是只供大戶參與的另類投資工具，而是他在低位購入美國銀行股。沒錯， David Tepper買的是你和我也可隨時買到的美國銀行
和花旗銀行股票。 09年初，美銀和花旗股價不停下跌， David Tepper相信政府救市措施會奏效，市場遠遠低估了銀行股的估值，所以大手吸納。 David Tepper回想那時候，經紀告訴他是唯一大量入貨
的投資者，他愈買愈跌，愈跌愈買。 David Tepper捕捉到「轉角市」，不足一年替基金和自己賺取巨利。
群眾不是經常走向同一方向，因此「轉角市」不是每年都會出現，其實股市大部分時間的表現是平穩。近日道指貼近一年最高位，不過經濟數據欠佳，尤其是失業情況已達至危險水平，導致消費不振，不單打擊美國本土經濟，更影響新興經濟的出口。最近出現的杜拜債務危機，本來直接牽連有限，但全球投資市場震動，連港股也單日跌逾一千點，可見投資者信心虛弱。投資市場氣氛良好，但實體經濟弱不禁風，這是一個困擾投資者的矛盾。
投資市場和實體經濟背道而馳的矛盾，製造出兩道巨大力量，使我相信虎年股市跌不得。這兩道力量是︰
一、政府退不得
一年前全球經濟陷於崩潰邊緣，彌漫着恐慌氣氛，一年後好像什麼都沒有發生過，大家彷彿回到歌舞昇平的日子。事情當然不是這麼簡單，全球經濟沒崩潰，是因為各國政府果斷地入市，向市場注入大量資金，把逆勢扭轉過來。政府為了拯救經濟，做了許多平日不會做的事情，例如投入巨額資金振興經濟、直接參與企業股權等。入場之後，政府要解決的是找時機離場。
以中國為例，中國政府會否收緊信貸，這決定將左右內地股市去向。過去一年，為對抗金融海嘯，中國政府透過國有銀行推行寬鬆借貸政策，此舉不錯可刺激經濟，但同時有可能製造資產價格泡沫。近期內地股市和地產市場不斷上升，某程度上是受惠於寬鬆借貸政策。內地決策者不可能不知道政府入市的代價，但面對不入市的後果可能更壞的情況下，這是一個兩害取其輕的抉擇。
09年中國政府成功「保八」，表面上經濟強勁，甚至亮起通脹紅燈，然而由政府出錢出力堆砌出來的一片繁華，底層下暗湧處處，退市產生的負面影響未可料。中國經濟在金融海嘯的表現，無疑把其他發達國家比下去，決策者的自信心提高了，但離開下令決斷地退市仍有一段距離。中國政府高層的重要表現指標之一，是穩定，資產價格泡沫的持份者不止是一小撮富豪，只要泡沫不是膨脹到危險地步，政府不會（或不敢）下重藥，冒硬着陸之險。這一刻，我看不到中國政府具退市的勇氣，因為付出的政治和經濟代價太大。
全球政府救市的如意算盤，是在最危急關頭伸出援手，避免災難事件發生，當情況稍為穩定，讓經濟靠自己的動力慢慢復原，政府便可無聲無息離場。可是入市一年後，全球實體經濟底子仍虛弱， 2010年不是合適的大規模退市
時間。各國政府之影子在全球經濟依然無處不在，各國政府在 2010年的首要任務，依然是確保經濟平穩。
二、低息環境持續
論股市不可能不顧及利率，古今中外，無風險的銀行存款永遠是股票投資的競爭對手。即是說，投資者不停在計算機會成本，假如無風無險在銀行存款能賺取 5釐利息，我相信投資股票的意欲會很不一樣。
利率方向不是天意，是由人來決定。全球投資者都注視着美國利率走勢，因為美國經濟影響着全世界，聯儲局主席被視為全球最具影響力的人之一，正是因為他可左右美國利率方向。聯儲局不是一個黑盒，它是由人組成，而其中最重要的主席一職，是由美國總統委任，再經參議院確認。我不認為聯儲局主席無立場，完全獨立，因為他不是從天而降，而是被政府委任。因此，我相信利率走勢，並非純粹由經濟來決定。

奧巴馬面對眾多問題中，最棘手是失業問題，其他如阿富汗、醫療改革等，相比之下都是長期問題，可以長期手段去應付。失業問題直接影響美國人心，直接影響奧巴馬受選民愛戴的程度。 2010年是美國中期選舉年，民主
黨近期聲勢大跌，未來一年奧巴馬急須挽回選民的支持。解決失業問題必定要從根源着手，而最重要任務是振興經濟。美國在 2010年大幅加息的可能性幾乎等於零。換句話說， 2010年全球利息將會停留在一個低水平，而加息幅度一定是有限。

一定好是因為經濟差投資者未必能接受實體經濟跟股市背道而馳，但世事就是這麼矛盾。 2010年股市一定好，原因是經濟持續地差，各國政府為保持經濟平穩，不敢做出激進行動。另外，為了振興經濟，聯儲局不會大幅加息，這些都是有利股市的因素。我相信虎年股市會是平穩地上升的一年。

蔡東豪 Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，
對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。
(蔡東豪)