又係好文回顧

羅唔到牌反而更好, 有成30億現金, 而家計埋市值都是14億!!!

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120416/16250952

 王維基這個名字，一文不值？城市電訊（1137）上周公佈將電訊業務悉數賣給私募基金 CVC，套現50億元，比城電市值還高出三分之一。城電原本已有4億元淨現金（截至去年8月底）在手，賣產後的每股淨現金價值達7元。但在上周三復牌後， 市場未見對這宗意料之外的高價交易，過於興奮，城電股價先升後跌，上周五收市價4.79元，與消息公佈前的市價比較，反而下挫了3.6%，完全沒有反映出 高價賣產的好處。
城電賣出電訊資產後，打算派發20億元特別股息，保留在公司的現金超過30億元，會用最少25億元發展免費電視業務。
市場的反應告知我們，儘管城電仍然由有良好往績的大股東王維基擔任主帥，帶領公司轉型，但投資者顯然擔心城電日後只會燒錢，摧毀公司價值，所以目前願意給予王維基電視大亨夢的估值，不單止是零，而且是負數。
我 相信，城電電視業務一文不值的情況，將會持續一段長時間，而且可能會惡化。我佩服王維基挑戰 TVB霸權的決心和勇氣，衷心希望他能夠成功。但城電的股東，尤其是長期股東，經歷公司起落，近年終於守得雲開，旋即又要承受公司業務性質及風險劇變，如 果未能促使城電增加派發特別股息，除沽出股份外，就別無選擇。

寶途賣搖錢樹　徹底失敗

近年上市公司放棄如日方中的核心業務，轉攻媒體市場最後徹底敗北，讓小股東猶有餘悸的例子，是以前稱作寶途的意馬國際（585）。
寶 途原本是一隻殷實且基礎穩固的工業股，在90年代尾成為全球最大的人造仿真聖誕樹生產商。2002年，一手創辦寶途的大股東高長昌，突然決定將仿真聖誕樹 業務，以11億元作價賣給私募基金凱雷。儘管近九成賣產收益通過派息分給股東，但仍然有逾億元保留在公司中，讓那時候年僅24歲的兒子高偉豪接掌公司，轉 型大搞電腦動畫事業。
由每年貢獻逾億元盈利的實業公司，變成一家不斷燒錢追尋夢想的動畫企業，寶途小股東當年如果沒有在收息後沽出股份，及時跳 船，就要承受公司連虧七年、累蝕逾10億元、一再配股集資大幅攤薄原來股東權益之痛。意馬最後因為高成本製作《阿童木》票房遭遇滑鐵盧而沒頂，控股權現在 已轉到梁伯韜手上。
事後孔明，寶途當年出售本業的時機，也許十分精準。凱雷接手寶途聖誕樹業務後，連年面對原材料價格上漲、珠三角勞工成本急升， 以及人民幣持續升值的挑戰，加上美國市場對仿真聖誕樹的需求見頂回落，在收購僅五年之後，就被迫關廠，將全盤生意清盤，逾十億元的投資泡湯，是這個知名私 募基金近年在亞洲最失敗的投資。（不過，一直批評寶途廉售資產的 David Webb，相信凱雷輸盡投資，是管理層變動造成的惡果，不代表寶途賣產決定正確。）

高峯棄固網寬頻　時機準

比起寶途，王維基放棄本業的時機和作價，其實不差。由於固網寬頻市場逐漸飽和，城電收入和盈利的增長速度，過去兩年已開始放緩；加上平板電腦和流動寬頻的 普及，固網寬頻一如固網電話服務，有被流動網絡取代之危。
城電能夠以超過17倍往績市盈率作價，賣出業務，估值比起兼有高增長流動通訊業務的和記 電訊（215）的16倍 PE還要多，與數碼通的18倍相差不遠，王維基已成功為全體股東爭取一個好價錢（香港電訊信託（6823）往績市盈率目前逾20倍，市場地位較遜的城市電 訊如仿效以同一形式分拆資產，估值應該有所折讓）。
至於開創新業務的能力，身經百戰的王維基，絕非當年缺乏創業、管理甚至工作經驗的寶途富二代可比。
王維基過去20年在香港電訊市場上演大衞擊倒巨人的劇情，報章近日又有大篇幅回顧，毋須我嘮叨覆述。我只想總結他過去成功的背景：得助於政府開放市場，以及技術革新，容許他用小本起家，挑戰市場的壟斷者。
市場壟斷者由於輕易取得暴利，每每因循守舊，不思進取。也因為壟斷了市場，產品定價高昂。加上公司架構龐大，決策官僚，面對新對手的挑戰時，多是抗拒改變，反應遲緩。這個環境，正好給予靈活的新競爭者分羮的機會。
王維基要挑戰的電視業霸權，由一台獨大的市場結構，壟斷者 TVB的保守風格，到政府增發牌照的規管環境變化，他都似曾相識；甚至一同加入戰團的電訊盈科（008）和有線寬頻（1097），也是他異常熟悉的老對手。香港的免費電視市場，好像註定留給王維基重施故技。
挑 戰 TVB最難跨越的門檻，除牌照外，就是資本。有別於在90年代初，用回撥技術進軍長途電話業務的小本經營，王維基應當明白只用刀仔難動 TVB分毫，亞視有辦你睇。如今破斧沉舟，賣產套現，有30億元彈藥，資本問題迎刃而解，萬事俱備，只待王維基聲言必然會發出的牌照。

起碼蝕兩三年　能見度低

但當年固網電訊業與今天的免費電視市場，相似之餘，還是有極大差異。王維基擅長的減價戰，在免費電視市場無用武之地；電視賣的是內容，產品定位、品質管理 和行銷技巧，都有別於電訊服務，王維基在這方面沒有成功往績。還有，政府今次發新免費電視牌，不會同時提供大氣電波，城電要利用自己的網絡（已跟 CVC訂定20年使用協議）傳送節目，覆蓋遜 TVB。
這些因素，也許都不足以阻礙靈活變通的王維基，撼動 TVB霸權，但嚴重降低了城電未來數年業務前景的能見度。我估計，城電起碼要持續虧蝕兩、三年，才可確定能否在香港免費電視業站穩陣腳。城電股東如果不選 擇在公司大轉型之際全身而退，就要有心理準備，迎接未來極不明朗的日子。
黎汝傑是我在香港唯一認識的東帝汶人，曾任職美資券商電訊業分析員。千禧 年代初，他在一份推薦城電的研究報告中，稱頌王維基是香港企業家精神的代表人物，將會在香港固網市場分得更大份額。黎汝傑之後加入城電，晉身執行董事兼財 務總裁，城電也在他有份領導下，顯著擴大了市場份額，應驗了他當年的預言。
在城電完成賣產交易後，黎汝傑會跟他十分佩服的王維基分手，離開上市公司，轉到賣出了的電訊業務公司，為 CVC服務。我理解黎汝傑的選擇。