美主權評級降 惡性循環起步

市場一面倒睇淡, 又睇下另一個觀點

濯足者周記 - 方春 美主權評級降 惡性循環起步 (2011年08月08日)

標準普爾把美國的主權評級由AAA降至AA+。這個消息在星期四已走漏，美股大跌亦是由此而引起。
美國國庫債券素來都是金融市場的抵押工具，有不少銀行都接受以十足市值作借貸。很多投資基金都會按美貸，借頭寸來炒股票。如果美國主權評級下降，美國國庫債券可抵押的比例就會下降，銀行可能被迫要 call margin，即要追交抵押不足之數。所以投行趁消息未公布之前，率先在星期四沽貨套現，以免消息公布後走避不及。
這分明是借內幕消息佔散戶便宜，不知道會不會有人將被追究刑事責任。散戶今次表面上吃了虧，但損失一定不及大戶。因為散戶手上的貨少，肯壯士斷臂的話，還有機會離場。但大戶即便有內幕消息，亦因為持貨量較多，一時三刻亦沒法全身而退。
今次這麼多人吃了虧，主要是迷信權威所致。本報《C觀點》，不用內幕消息，已在上周四明確指出，美元評級，如按實際情況推論，早應下降，還提醒讀者要及早作好投資部署，以免自招損失。
國際評級公司，除標準普爾外，還有穆迪與惠譽。他們現時雖仍予美國AAA的主權評級，但基本上已把美國列在負面觀察的名單上。如果今次評估的對象不是美國，而是一間普通的上市公司，評級可能早已降低至一個A也沒有。
試想一下，一間公司如果連續九年都是入不敷支，虧損不斷擴大，至今仍只曉得借錢，不肯開源節流，它何來繼續發債的能力，它的債券不變成垃圾才怪。
這樣顯淺的道理，本應人人都可以看得到，但我們就是不相信自己的眼睛，非要評級公司說了才作準。這也難怪香港人，不要說主權評級這麼複雜的東西，就算是一包餅乾能否可吃，他們也只能憑包裝紙上的日期去定斷，而不懂得憑自己的常識去判斷。放棄獨立思考的人，在投資上吃點虧亦是活該。
讀某報周日的財經版，說美國評級下降後，本地樓市急凍，出現多宗劈價交易，好像在暗示本港樓市亦難免會受美評級下降拖累。這位編輯先生分明捉錯用神，美評級下降對香港樓市的影響應是正面的，而不是負面的；不宜把小投資者在恐懼下的盲目反應，視作未來市道發展的苗頭。
美國主權評級下降，首先受影響的應是擁有美國國庫債券的投資者，其中受傷最重的應是中國。中國會損失多少，得看美國債券的孳息率會上升多少而定。而美國為了不讓債券的孳息率上升，必定要立即推行QE3，由聯儲局出來頂爛市，阻止債息上升，這樣才可以向各債仔交代。
然而，投資者會心知肚明，這樣把孳息率壓下來是人為的，不是經濟情況的真實反映。他們一定會為了保護自己的利益而作出相反的部署。
美國亂印鈔票的結果，將令投資者寧要實物資產也不要美元。黃金與物業將成為美元的避難所。港元與美元掛鈎，因此港元也會成為拋棄的對象。黄金沒有息收，且近年升得比物業還要快。因此，美評級下降後，會有更多的資金流向物業市場。不急於用錢的業主，不可能要錢不要樓。當市場情緒穩定下來之後，香港樓價恢復上升的機會應比持續下跌的機會大。
至於股市，也視乎甚麼公司而定。美元貶值對美國的出口公司以及賺非美元貨幣的公司反而有利，他們的業績可上升，股價亦會水漲船高。股票作為一種會派息可增值的投資工具，其吸引力一定大過勢將貶值的美國債券與極低息的美元存款。因此，對股市不宜太過悲觀。
今次標準普爾降低美國的主權評級，可謂敲響了美國國運的喪鐘，負面互動勢將導致惡性循環，令美國的經濟更難擺脫頹勢。
中國已為了減少外滙儲備，已致力擴大內需，減少出口，甚至嚴拒外來投資。美國將更難借量化寬鬆去佔中國便宜。其他出口國也會跟著這樣做。大家都不想把自己辛辛苦苦生產出來的貨物拿來換美元，只想盡快把手上大量持有的，但注定會貶值的美元向美國買還值得買的東西。美國人民將看到美元大量回流，並在本國污氾濫，令物價不斷上升，美國人的生活將更不好過。過去，美國人常罵中國把廉價產品拿到美國傾銷，將來可能要懷念有中國貨可買的日子。
在這種情況下，美國想繼續操控國際金融市場就會愈來愈有難度。當美元作為國際貨幣的地位喪失之後，美國一向享有的「貨幣鑄造利差」(Seigniorage)也會跟著失去。美國的厄運將更加難以扭轉。