6月開始的跌市並不簡單，環球股市差不多全部跌近或跌破3月低位。3月跌市主因是信貸市場波動及財務機構出現倒閉危險，最終以貝爾斯登賤賣(take-under)告終，6月跌市的背景則與3月跌市有所不同，當然亦有延續之處。現在市場最關注的問題不是油價或商品指數，而是美國按揭債券機構Fannie Mae及Freddie Mae的前景。
按債機構前景 成市場焦點
但BBB級商業按揭證券指數由3月高位1674，只回落至1428便回升至1623；美國30年定息按揭息率由1月低位5.48厘，更輾轉上升至6.37厘； 與此同時，為拯救財務機構而新設的聯儲局機制又有不同信息。「定期證券借貸機制」(Term Securities Lending Facility, TSLF)提供了500億美國庫債券，以供交易商交換缺乏市場承接的機構性及按揭證券，在最近一次的拍賣，只有261億美元的需求；TSLF機制總額是2000億美元，現存借貸結餘只有1000億美元。另一機制「主要交易商信貸機制」(Primary Dealer Credit Facility)，亦反映交易商的信貸需求並不殷切。
現在形勢是財務機構本身並無迫切信貸需求(當中自有例外)，因為它們已大幅降低槓桿比率縮減資產負債表，但因此而遭殃的是財務機構的客戶——據指一些對基金便出現信貸緊縮的壓力而被迫減槓桿以至削減業務，上述債券差價及信貸違約掉期差價的擴闊正反映了有關問題。
近日匯市、債市及股市的波動頻仍，原因很多，但想來亦包括一些對基金需要或被迫減倉／斬倉所致，加上一些宏觀基金(macro fund)看淡環球經濟而沽售商品股及指數，結果乃產生弱勢股(財務股)喘定、強勢股(商品能源原材料)受沽的現象，因為沽財務股、長商品股是對基金的熱門策略，減倉斬倉便要買財務股、沽商品股。在7月2日煤價下跌超過11%，據傳便與一些對基金無力補孖展而被迫斬倉有關；亦有分析認為期油節節上升，與沽空期油的對基金無力補孖展所致。
優質股遭洗倉 造就入貨時機
有兩處地方值得留意。第一點是現在的沽倉是主題帶動或被迫而為，所以不會理會個別股票的前景，任何東西都只是一個工具。 試看看種子股Monsanto(MON)的良好業績及負面股價反應，天然氣股Chesapeake Energy(CHK)宣布大好消息之後的股價反應，一些優質工業股因交易所買賣基金的被沽而受拖累下跌，顯然可見有些沽盤做就了極佳的買入機會。 第二點是新興市場的風險溢價向上爬升，這從EMBI新興市場差價、CDX新興市場指數及資金流出新興市場基金可見——截至6月23日一周，亞洲基金的流出量達每周14億至15億美元，投入環球／國際基金的數字亦由5月尾的10億美元縮至2億美元，流出亞洲基金的每月數字達到83億美元，是歷史上第五大單月流出量，數額等於亞洲基金總額的4%；5至6月中流出中國香港股市的資金便達17億美元。新興市場股市跌幅大，國際資金流走，再加上中國資金被大舉套牢，這發展對港股是不利的。資金流出新興市場，亦流出成熟市場。近周歐美股市的下跌有一個重要原因：贖回沽售。沽盤根本就不理價長沽直下，輪流沽售，由弱到強，這是實貨沽售而非沽空。貨源似以互惠基金為主，背後是因為基金客戶要求贖回。
基金客戶忍不住財務股的諸多壞消息，受了不傳媒每天說熊市已來，經不起商品到頂之說的威嚇，於是沽沽沽，基金經理並無他法也只好在市場沽沽沽沽沽。實貨沽售對好友是痛苦的考驗，因為世界雖大、三尺難藏，強股弱股難逃一沽。但貨沽售過去之後，卻是好事，因為貨沽完了就沒有了，不會拖延下去。實貨沽售多是參差沽售，強股是最後的沽售對象，所以當商品股下跌，這像尾聲而非開始。 然而Fannie Mae和Freddie Mae的暴瀉使短期市出現很大的不可測性。
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