iBond的合理價格是109.8

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【明報專訊】踏入2011年，香港通脹問題日趨惡劣。剛公告的6月份綜合消費物價指數按年上升了5.6%（如果剔除政府一次過紓困措施的影響，則為5.5%），是近3年的高位，而且升勢未止。

通脹率從2009年8月的-1.6%（對！是通縮）低位升至6月的5.6%，特區政府一直低估它的動量。財政司長在2月的財政預算中預測2011年香港通脹率是4.5%，到5月份發表的第1季經濟報告中，已把預測上調到5.5%。經濟學者預期香港通脹率（以綜合消費物價指數為代表）在第3季將高見6.0%，之後還會有所寸進。

這些通脹資料本來對iBond（通脹掛鈎債券）銷情大有幫助，可惜iBond是在19日截止申購，政府統計處則在兩天後的21日公告。如果更新這個通脹率，iBond的參考預計年息率便從4.02厘躍升至4.47厘。金管局在7月22日的3年期的外匯基金債券正式定價的收益率（以往慣稱的孳息率）是0.541厘。（叉開話題：3年期的外匯基金債券收益率在6月30日是0.615厘，這個月還在下跌，似乎預示美國還有新的量化寬鬆貨幣政策準備出台。）如果以這個收益率來計算iBond的定價，iBond的合理價格是109.8。曾司長非常慷慨，派的這粒糖十分和味，遺憾的是只有15萬人領情。

內地資金續南移 房屋需求料持續

香港的通脹七成是由於食品價格和私人房屋租金的上升所引致。前者源於中國，只能等大陸的情况改善。但中國經濟在「調結構」，提升老百姓生活素質成為國策，工人工資固然進入上漲周期，農民收入何嘗不然？對農產品、肉類產品收購價哪能大幅下調？加上人民幣對港元穩步升值，食品價格要回落，真的要望天打卦，祈求農、牧產品大豐收。

房屋問題是供求嚴重失衡的結果。特區政府過去5年限制賣地，新屋落成量大幅減少，遠低於學者估計的每年3.5萬個自然需求。恰恰大陸來客這股新的購買力氣吞萬里，房屋需求量大幅增加。現在大陸各大小城市提出各種房屋限購令，恐怕會有更多資金南移到香港買樓。更不幸的是，港元與美元掛鈎，美國利率低處未算低，逼着香港的利率與通脹倒掛。特區政府要樓價降溫，只有等經濟衰退。但以一個大問題去解決較小的問題，麻煩更多。

其實回顧香港過去半個世紀的發展，一直都是通脹伴隨經濟增長。港元與英鎊掛鈎的年代如是，與美元掛鈎的年代亦如是。1986至1997香港黃金10年的平均年通脹率是9.8%，大家應該記憶猶新。這邊廂物價不斷攀升，那邊廂市場利率持續低迷，未有回升迹象。此消彼長，香港負利率問題日益嚴重，是資產泡沫的溫牀。如何處理這個問題，就要考特區政府的智慧。我們黎民要自保，就只好增持抗通脹、非美元的資產。

陳茂峰博士 CFA,CFPCM

御峰理財董事總經理

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