第壹流 蘋果霸權

手渣500億美金現金有乜可以做?

第壹流 蘋果霸權
2010年10月21日

當一間公司的股價愈升愈高，升至近似瘋狂的水平，有一個頗有說服力的方法來反映股價的不合理程度，是以這間公司的市值跟一些大眾熟悉的公司比較。十年前科網狂潮的時候，這種比較經常出現，一間盈利欠奉、只有眼球的新經濟巨星的市值，等於三數間百年老店，對新經濟有多強信念的投資者也要停下來，想一想。

今日我要做一件可能得罪蘋果迷的事（睡在我不遠處便有一位），科技盲的我唔識世界，提出這疑問：蘋果的股價是否到了不合理地步？蘋果最近衝破三百美元，今年累積升幅四成。我試以市值比較法來指出蘋果的股價有幾高。我不會取巧，用一些市值偏低的公司來作比較，我擔保讀者看過之後一定會想一想我的疑問。
先來滙控，蘋果市值大過滙控？對，而且大得多。再來業務同樣遍及全球的和黃，和黃的股價近期由五十多元升至七十多元，股價升幅不遜於蘋果。蘋果大過滙控加和黃？對，蘋果減去滙控加和黃仲有大把水位。以下十間公司遍及各行各業，有一定的代表性，而且股價近期普遍上升，就一次過列出來。以市值計算︰
蘋果=滙控＋和黃＋國泰＋ TVB＋信和置業＋聯想＋電盈＋澳博＋瑞安房地產＋壹傳媒。
蘋果市值肯定是高，不過高和貴是兩回事，市值高仍可以是便宜，所以我要分析的是蘋果是否貴。最直接是看市盈率，以過去十二個月的盈利計算，蘋果市盈率是二十倍，以明年盈利計算，市盈率約十七至十八倍，這水平比大市略高，但以科技股比較，並不昂貴。其實市盈率已解答了我大部分的疑問，蘋果市值或許是偏高，但有實質盈利支持，絕不可跟十年前的科網股比較。
深入一點看蘋果近年的業績。分析員估計蘋果今年盈利上升六成，○七年至○九年，蘋果盈利增長分別是七成六，七成半和三成半。這水平的盈利增長似屬於剛創業的科技公司，發生在規模已這麼大的蘋果身上，是匪夷所思。可是，這一列盈利增長數字卻帶出第一個疑問 ︰蘋果也受經濟影響。○九年全球經濟受金融海嘯影響，蘋果盈利增長只有三成半，即是說，面對經濟衰退，蘋果不能完全獨善其身。

第二個疑問是，蘋果業務性質不是壟斷性，它的產品是消費品。全球有不少蘋果狂熱分子，但主流消費者的購物心態始終五時花六時變，蘋果可否推出一代又一代瘋魔消費者的產品？過去一段時間蘋果證明了可以，將來呢？早年微軟的市值也曾經高至驚人，不過微軟經營模式是壟斷性，盈利受保護程度較高。各位想一想，假設明日 iPhone和 iPad從地球消失，相比 Windows消失，哪一種情況為消費者帶來更大的不便。有些人或會不同意，我的答案是 Windows。
無可否認的是蘋果生存在一個競爭劇烈的環境，它的成功有賴不停推出令人讚嘆的產品，以實力擊倒對手。今時今日，蘋果的對手是全世界，因為 iPhone和 iPad以極快速度搶佔領先位置，對手在後面追。蘋果的每一位對手在日思夜想，怎可研發到比蘋果更出色的產品，取代蘋果位置？可肯定的是，蘋果的對手沒放棄，沒停下腳步，這是一場不容半點鬆懈的競賽。
我的第三個疑問出現在所有大公司身上，叫「 Law of Large Number」，可譯作「大冧把定律」，這跟公司管理質素、產品好與壞無關。當一間公司的規模膨脹至某一個程度，因為基數已達天文數字，未來的增長步伐必定會放慢。這間公司或許繼續做對的事，沒偏離策略，只是投資者忽然發現公司增長步伐慢下，開始產生疑惑，這跟實質業務無關，全是心理作祟。
我的三個疑問加起來的結論是，唔—— Well——唔……我唔知，其實是我唔敢講出口。蘋果已變了一隻沒有分析員敢看淡的股票，因為事實證明，邊個看淡邊個死，它的股價長升長有，升到你唔信。過去一段時間不乏沽空蘋果的基金經理，通通輸到褲穿窿，發誓以後不行近蘋果。今時今日，對蘋果股價有疑惑的人，只會用口，不敢付諸行動，圍在蘋果身邊只有賺到笑的狂熱分子。我信滙控和和黃，不信蘋果的股價，但我膽小，蘋果萬歲！
蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

(蔡東豪)