國藥新聞

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醫藥分家 利潤恐受壓

【明報專訊】內地醫療改革重上議程，政府日前啓動基本藥物制度改革，希望扭轉「以藥補醫」的一貫安排。內地最大藥品分銷商國藥控股（1099）亮相香港，頓成眾人關注焦點。但亦有投資者擔憂，一旦實行藥品統一招標、配送，基本藥物零差率銷售，客戶多為公立醫院的國藥「反受其害」，拖累其毛利率水平。國藥主席佘魯林昨於投資者推介會上回應稱，醫、藥分離過程複雜，短期難言影響。

上月18日中央發布《關於建立國家基本藥物制度的實施意見》，正式啓動國家基本藥物制度建設工作。依照計劃，每個省（區、市）在不遲於今年12月前，30%的政府辦基層醫療衛生機構須實施基本藥物制度，包括對基本藥物實行零差率銷售。所謂零差率銷售，意味著招標時給出的藥品採購價格中，已同時包含配送費用，基層醫療衛生機構購進藥品價格與銷售價要完全一致，其他醫療衛生機構則相應減少加成比例。


醫院分銷收入佔半

而國藥的初步招股文件顯示，以收入計，公司08年於分銷市場佔有率超1成；今年前5個月，公司自供應商處獲得的產品中近五成，是銷往中國縣級及以上政府下屬公立醫院。國藥其實在藥品供應商及醫院或零售藥房之間，扮演着中介商的角色，賺取分銷和配送費用。在改革建議下，這部分費用可能會被壓縮。

花旗的分析報告稱，基本藥物制度實行後，未必會對國藥的分銷毛利率水平造成太大影響，因國藥目前向基層醫療衛生機構作分銷的毛利率原本就不高。但報告亦指出，因該制度將在省級層面進行，屆時國藥恐怕將面臨來自當地分銷商的激烈競爭。


劉央：國藥貴得有道理

承銷團消息稱，國藥的國際配售部分已獲10倍超額認購。國藥招股價格區間介乎12.25至16元，相當於09年預測市盈率的28至36倍，明年則為19至25倍。本港並無同類上市公司可做比較，國藥如以上限定價，與估值一向偏高的內地同業相比仍然顯得昂貴（見表）。而昨日現身投資推介會現場的西京投資主席劉央稱，國藥招股價雖不算便宜，「但貴也有它的道理」。她表示已入飛5000萬美元申購，「（國藥）不能炒，適合做長綫，未來發展空間大。」

初步招股文件顯示，國藥今年首5月盈利4.21億元（人民幣，下同），按年升41.8%。公司預測09年盈利不少於8.4億元，較去年升逾4成，每股盈利不少於0.38元，今年度派息比率不少於25%。國藥下周四開始公開招股，本月23日掛牌，保薦人為中金及瑞銀。
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【明報專訊】兩大新股國藥（1099）和中國冶金科工（1618）都在本星期招股，國藥在星期四，中冶在星期五。輝立證券企業融資主任黃嘉文認為，國藥較中冶更值博。他說：「國藥的公開認購佔股本10%，中冶金只有5%，對於散戶來說，抽國藥獲得的股數會多一些，因此，國藥值博率，明顯較高。」

黃嘉文續說：「再加上，就基本因素而言，中冶下游業務與鋼鐵生產有關，國家早前表示，鋼鐵產能有過剩之嫌，中冶的客戶，有可能受調控政策影響，短視而言，這是其隱憂，這更顯示出國藥的值博率。」黃說，國藥前景也較穩健，「因為內地的醫療改革剛開始，國家肯定會加大醫療上的投入，行業前景較佳，若資金有限，買國藥將更安全。」

參考招股文件，同時綜合券商預測，國藥招股價2010年的預測巿盈率介乎19至25倍。相較內地上巿同業一致藥業、南京醫藥、廣州藥業，2010年預測巿盈率介乎26至27倍，國藥並不算貴。投資者應注意，國藥在內地藥物分銷巿場的巿佔率超過10%，是全國第一大分銷商，如此規模在估值上應有溢價，現時估值反較同業低，更顯其值博率。
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外 電 ： 國 藥 每 股 12.25 至 16 元 招 股

2009-09-04 HKT 10:47


國藥擬下周四招股。(方嘉莉攝)

董事長佘魯林指，已向投資者解釋招股價定價問題。(方嘉莉攝)


據 外 電 獲 得 的 銷 售 文 件 顯 示 ， 中 國 最 大 藥 品 分 銷 商 － 國 藥 控 股 首 次 公 開 招 股 將 集 資 最 多 87.3 億 港 元 ， 或 成 為 今 年 以 來 集 資 額 第 二 大 的 新 股 。 國 藥 控 股 將 於 今 日 舉 行 投 資 者 推 介 。
銷 售 文 件 指 ， 國 藥 控 股 將 發 行 5.45679 億 股 股 份 ， 相 當 於 總 股 本 的 25% ， 九 成 為 國 際 配 售 ， 一 成 為 公 開 發 售 部 份 。

招 股 價 介 乎 每 股 12.25 至 16 港 元 ， 公 司 明 年 預 測 市 盈 率 為 19.5 至 25.5 倍 。

銷 售 文 件 又 指 ， 國 藥 去 年 盈 利 5.85 億 元 人 民 幣 。

國 藥 招 股 將 引 入 九 名 策 略 投 資 者 ， 共 購 入 價 值 1.95 億 美 元 股 份 。 該 批 投 資 者 包 括 中 國 人 壽 、 中 銀 投 資 、 建 銀 國 際 、 東 亞 銀 行 主 席 李 國 寶 等 。

國 藥 控 股 將 於 本 月 23 日 在 香 港 主 板 掛 牌 。