立論：女人錢最易賺

呢幾期都有推介股份, 另外對52業績好失望

萍果--立論

「價值投資」的精髓，是否就是在垃圾堆中，找尋股價對賬面值有折讓的投資呢？《證券分析》作者、價值投資之父格拉罕（ Ben Graham）可能真心相信如此。然而，他的徒弟、當今環球首富畢菲特，卻有另一套想法。
格 拉罕事業高峯期位處美國大蕭條時期，在那失落的二十年內，經濟增長似有若無，所謂的增長股，統統是「霎眼嬌」。在那個通縮年代，究竟還有甚麼比現兜兜的現 金更真實？假如一家公司既不欠債、股價竟然以低於淨流動資產（流動資產減總負債，換言之，格拉罕連固定資產等「磚頭」，都當佢唔存在）的話，差不多可以 90%肯定買得過。
剩番那 10%懷疑，是甚麼？是管理層的誠信及能力。若大股東當上市公司資產為私己錢，資產再豐厚，亦與你我無關。即使管理層誠實可靠，若他們不善營生，亦一樣多多錢都唔夠「 Fing」。

長期偏低必有原因

若股價不是在去年 10月底或今年 3月中出現類似的錯價情況，而是股價長期都是如此「偏低」，千萬不要輕易相信公眾投資者個個都鬼掩眼，看不到你眼中的西施。如果你不相信「群眾心智未成熟，國家不應有民主」這句空話，亦請不要輕易相信公眾經常走漏眼。
畢 菲特那套有別於師傅的想法，簡言之，叫 GARP（ Growth at reasonable price），即以合理價錢買入高增長股。踢走上市未夠 5年、市盈率 20倍以上、不派息及業務周期明顯的商品及航運股，得出以下股本回報率及營業額增長率最高的股份，而他們的業務性質，竟然是如此相似。
然而，打電話給你的經紀前，請先搞清楚，為甚麼市場不願意給它們更高估值？睇不通這條問題，不該落搭。

3隻高回報高增長股

奧思（ 1161）
股價： 1.84元　市盈率： 9.5倍　股本回報率： 39%　營業額增長率： 43%

自然美（ 157）
股價： 1.33元　市盈率： 11倍　股本回報率： 28%　營業額增長率： 32%

達芙妮（ 210）
股價： 4.26元　市盈率： 14倍　股本回報率： 27%　營業額增長率： 37%

投資可以很刺激，亦可以很沉悶，一切存乎一心。大家可還記得早幾日提過的老外經紀？他跟我說，如果今年他能夠 找到三數個信心十足的投資，已經心滿意足。查實，一生中只須找到三數個信心十足的投資機會，都足以「打跛腳成世都唔憂」。問題是，機會總是擦身而過，要到 錯過之後才醒覺，卻已後悔莫及。
對一些認真的投資者來說，一年到晚努力做資料搜集，明查暗訪遍尋機會，九成九情況，都是白忙一趟，而且是明知白忙一趟的機會很多，但仍然要做，因為機會不會自動送上門。有相同經歷的投資者，偶然會覺得，過程其實幾沉悶。
刺激？剛開始的時候還可以，但，日子久了，應該很難感覺得到。投資，我相信本來應該是這樣。當買賣股票是興趣或消遣，其實亦無不可，但須知道消遣是要花費的。想有收成，還得花心機時間努力耕耘。

命中率更緊要

繼續這幾天未完成的習作。今天的主角是 本地銀行股。本地的銀行不像昨日提及的地產股，普遍質素都不錯，篩選的標準亦可以簡單一點，獨沽一味看市賬率。單看市賬率，以下 3家不是最低，最低那隻有一半賬面值是收購合併商譽，不算數。只計有形資產淨值，並剔出資產重複的大新銀行（ 2356），得出以下 3家仍然股價低於賬面值的銀行股。
買股價低於賬面值的銀行股，除了期望經濟復蘇股價重上賬面值之外，亦是碰運氣博收購。老規矩，我幫大家做一半功課，餘下的篩選工夫，由讀者自已完成。
提提大家，大市升了這麼多，仍然低於賬面值，肯定有瑕疵。過不到自己那關，可以 Pass。機會毋須多，命中率更緊要。

3隻低於賬面值銀行股

大新金融（ 440）　股價： 30.60元　市賬率： 0.81倍

富邦銀行（ 636）　股價： 3.57元　市賬率： 0.89倍

創興銀行（ 1111）　股價： 13.24元　市賬率： 0.97倍

利益申報：作者無持有上述股票。

正所謂，平嘢無好，好嘢無平。即使大股東家族曾經內訌，我們仍然不得不承認，新鴻基地產（ 016）是優質本地龍頭地產商，新地的股價絕少以低於賬面值。要在目前的市況執平貨，就要將貨就價。昨日我們列出幾家去年仍然有盈利、股價低於賬面值的證 券經紀，今天談談地產股。本港上市的地產股不但數量多，亦良莠不齊。因此篩選的時候，設置了多重屏障，但求將垃圾拒諸門外。
除了股價必須低於 0.5倍賬面值之外，我額外設置以下篩選條件：過去 5年連續保持派息、最新一年息率超過 5%、股東資金回報率要高於 5%，以及總負債低於資產淨值 60%。以上條件，頗為主觀，那是憑個人經驗得出的一些大概約數，亦因為如果不加入相關條件，會見到一些我很不想它們見報的名字，特意踢走部份的黑名單。

投資結合科學與藝術

投資從來都不是一門科學，頂多是一門結 合了科學元素的藝術。以建築作為比喻，相信頗為貼切。如果沒有好的數學根底，起出來的物業沒有人敢住，當事人不大可能拿到建築師執業資格。然而，只懂計數 沒有藝術天份的建築師，縱可胡混過關，起出來的建築物，亦難以得到大眾的認同，個人便不太欣賞中央圖書館及文化中心的建築風格。
即使經過以上篩選 過程，以下名單亦未必是最佳的選擇。大家可有留意，名單中沒有一隻內房股？投資要看前景，數據分析用的卻是歷史資料，而且對投資成敗最關鍵的管理人員的質 素及誠信，卻難以量化。股東資金回報率的高低，算是其中一個企圖量化管理層能力的數字。名單中，個別企業管治水平頗受爭議，你又是否接受？

3隻平價地產股

漢國置業（ 160）
收市價： 1.97元　市賬率： 0.31倍　股息率： 6.31%

香港興業（ 480）
收市價： 2.98元　市賬率： 0.40倍　股息率： 5.03%

九龍建業（ 034）
收市價： 6.54元　市賬率： 0.47倍　股息率： 5.96%

（作者持有九龍建業）