聯塑升勢有餘未盡

受惠內地城市高速發展，一些工業股的增長速度達到高雙位數，若像以往般給予單位數市盈率的估值並不恰當，中國聯塑（2128）便是一個好例子，其快速增長應可推高估值，股價升勢有餘未盡。

中國聯塑生產的產品是塑膠管，目前能生產70多個系列管道，用於給水、排水、電力通訊、農用、燃氣、地暖和消防等領域，相當廣泛。聯塑的銷售額於內地排行第一，相當於第二位對手的三倍，龍頭地位穩固。

隨着內地快速推動城市化，聯塑過去三年的銷售額呈高速增長。2007年，集團的銷售額僅為26.2億元（人民幣．下同），至去年度已急升至53.2億元，翻了一倍。今年上半年，營業額達33.2億元，純利4.83億元，勝過招股書預測的4.35億元。

發展高毛利產品

按用途劃分，聯塑產品銷售額中的40%為給水管、38%為排水管、18%為電力通訊管，其餘用於燃氣等領域。筆者認為，內地城市範圍不斷擴展，大量地方須要鋪設給水管及排水管，對聯塑產品的殷切需求可持續數年。在集團的產品中，有六成透過全國近700個經銷商銷售，其餘四成為直接銷售。

聯塑於華南起家，現工廠網絡已拓展至大江南北，在河北、河南、江蘇南京、四川、黑龍江等地均有生產設施，在市場附近直接生產，可省卻運輸成本。另外，聯塑新近計劃於吉林長春興建廠房，將於2010年第四季投產，目標年產能3.4萬噸；又計劃於新疆烏魯木齊設廠，於2011年投產，產能6.6萬噸。

除了加大產能外，聯塑亦擴展較高毛利的產品。集團最近收購了一些金屬管生產商，把產品擴展至用作輸送燃氣的金屬塑膠管。集團積極考慮與日本、韓國的生產商合作，以提高產品檔次。同時，公司自組研發團隊，優化產品工藝。目前，聯塑在內地共取得123項專利，正在申請另外140項及9項國際專利。

聯塑產品部分原材料受油價波動影響，惟集團能做到貨如輪轉，少有堆積存貨，較容易轉嫁成本。聯塑產品的原料可分為PVC及非PVC（PE或PP-R）類。PVC本身的價格隨着油價起跌，其他原材料與油價關聯度很低。由於產量大，聯塑的原材料存貨不多，故除非油價暴升至120美元一桶以上，否則集團也可把上漲的成本有效轉嫁。

屬罕有高增長工業股

聯塑保證，每年把至少25%的盈利用作派息，不會把短期所賺全數投入擴充。在盈利急升、派息增多的情況下，今年的股息率應有3厘。該股昨市展現大成交上升，收報5.06港元，升約17%。

過往工業股給人的印象是增長不快，惟聯塑屬於高增長的工業股，中線應可獲得高雙位數市盈率的估值。彭博綜合券商預測，聯塑2010年的每股盈利達到0.5元港元，以12倍預測市盈率計算，中線有力衝上6港元。