《品中資－李飛揚》好孩子「一個就夠」！

《品中資－李飛揚》好孩子「一個就夠」！

　　《品中資》上日的品評提到，如果要我選擇，在上星期公開招股的新股中，好孩子
（０１０８６）未必是我的首選，原因之一是，好孩子不是一隻以零售為主的內需股。事實上，
在好孩子２００９年的收入當中，超過六成是來自出口，中國零售業務僅佔總收入的兩成四。
　　作為一隻出口股，難免受到近日美元下跌的影響。根據招股書估計，今年如果美元兌人民幣
下跌５％，好孩子的稅前盈利將會減少５７０多萬港元。如果好孩子只是一隻工業股，大家就不
要期望她可以像其他內需股一樣，享有較高的估值了。
　　我們還可以從另一個角度引證，好孩子確實不是一隻內需股，因為內需股的其中一個基本要
求是高增長。但好孩子過去幾年的盈利基本上沒有增長，在２００７至２００９年三個財政年度
當中，她的盈利複合增長只有０﹒７％，主要原因是這段期間，歐美的銷售受到金融海嘯影響。
　　大家可以想像，好孩子有約六成業務是來自經濟呆滯不前的歐美市場，要她提供高增長的「
故事」，實在有點強人所難。
　
＊主要買點是龍頭地位＊
　　
　　當然，好孩子也有她過人之處。如果以銷量和零售額計，好孩子在中國的嬰兒手推車市場，
已經連續１７年保持市場的最大份額。
　　以２００９年為例，以嬰兒手推車的銷量計，該公司旗下的「小龍哈彼Ｈａｐｐｙ
Ｄｉｎｏ」和「好孩子Ｇｏｏｄｂａｂｙ」，分別佔市場１６﹒２％及１１﹒０％份額；若以嬰
兒手推車的銷售額計，「好孩子Ｇｏｏｄｂａｂｙ」和「小龍哈彼Ｈａｐｐｙ　Ｄｉｎｏ」更分
別佔市場２３﹒２％及１８﹒０％份額。這也是好孩子能夠引起投資者注意的原因之一。
　　根據招股書的介紹，好孩子的核心業務主要是生產兒童耐用品，包括嬰兒手推車、兒童汽車
安全座、自行車及三輪車、電動玩具車及嬰兒床業務。看到這裏，我忽然想到，「兒童耐用品」
到底是甚麼意思呢？
　　不一會，我想通了。耐用品的意思就是我們不需要年年重複購買。大家試想，一個家庭不會
擁有太多嬰兒手推車或兒童三輪車吧！既然說得上是耐用品，也就是說，萬一生第二甚至第三個
小孩，也不一定需要買第二部嬰兒車了！如是我這個推論沒有錯的話，大家便很難期望好孩子會
提供每年三至四成以上的盈利增長了。
　
＊是耐用品股不是消費股＊
　
　　而另一邊廂，剛上市的兒童消費品股博士蛙（０１６９８）就明顯不同了。心水清的讀者可
能馬上意識到，我是用兒童消費品股來形容博士蛙的；相反，我是用兒童耐用品股來形容好孩子
的。
　　消費品可以買完又買，但耐用品一般來說，買完一次可能要幾年後才有需要（我想很多人會
「想」多買幾件衫，但斷估不會「想」多買幾部嬰兒手推車吧！）。因此，我自己會形容，「好
孩子」，其實一個就夠。
　　既然不宜與兒童消費股直接比較，那就只能跟業務接近的出口股比較了。在港上市的嬰兒車
股不多，最有代表性的就是隆成集團（０１２２５），該公司的業務跟好孩子非常相近，但營業
額大約只為好孩子的三分之一至一半左右。
　　經過早年的反覆後，隆成近幾年的業績已經轉趨穩定，就算面對金融海嘯，過去３年的盈利
仍然能夠保持增長，這個表現比起好孩子來說，我認為是有過之而無不及了。
　　雖然好孩子是兒童耐用產品的龍頭企業，但是以她的招股上限價４﹒９元計，折合２０１０
年的預測市盈率為３４倍，２０１１年的預測市盈率可望回落至１６倍。以隆成今年的預測市盈
率１４－１５倍計，我又不覺得好孩子特別吸引。總之，作為新股認購，只要不是造太大的孖展
，我想是沒有風險的，但長線我不認為太吸引，《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》